經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)挑戰(zhàn)日益加劇，同時(shí)關(guān)稅將推高通脹，但對(duì)滯脹的擔(dān)憂有些言過其實(shí)。盡管來自總統(tǒng)的壓力不斷升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將降息推遲到年底，但一旦開始降息，幅度可能會(huì)更大。



自今年年初以來，2025年和2026年的GDP增長(zhǎng)共識(shí)預(yù)測(cè)已從2.2%降至1.5%，而問題的核心在于消費(fèi)者。消費(fèi)者信心受挫，導(dǎo)致消費(fèi)支出在過去六個(gè)月陷入停滯——而在疫情結(jié)束后，消費(fèi)支出曾是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。

原因有三。首先，家庭很快意識(shí)到，盡管特朗普總統(tǒng)宣稱關(guān)稅成本將由外國(guó)人承擔(dān)，但實(shí)際上他們才是大部分關(guān)稅成本的買單者。近幾天，美國(guó)對(duì)許多主要貿(mào)易伙伴再次加征關(guān)稅，消費(fèi)者心中會(huì)始終縈繞著一種想法：關(guān)稅引發(fā)的物價(jià)上漲將擠壓他們的購(gòu)買力。


（美國(guó)消費(fèi)者支出水平突顯自去年12月以來增長(zhǎng)乏力（以2024年12月=100）

貿(mào)易不確定性損害企業(yè)部門

與此同時(shí)，人們認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)的疲軟程度比官方數(shù)據(jù)所顯示的更為嚴(yán)重。除了私立教育和醫(yī)療服務(wù)、政府以及休閑和酒店行業(yè)外，就業(yè)崗位創(chuàng)造幾乎陷入停滯，在過去30個(gè)月中，有9個(gè)月實(shí)際上出現(xiàn)了下降。此外，《工人調(diào)整和再培訓(xùn)通知》（大多數(shù)大公司必須提前60天通知即將發(fā)生的大規(guī)模裁員）數(shù)量的增加表明，市場(chǎng)需要做好準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)下半年裁員數(shù)量增多以及失業(yè)率再次上升的威脅。

第三，家庭財(cái)富的波動(dòng)令人不安。今年早些時(shí)候，股市曾下跌20%，但后來有所回升，而現(xiàn)在，對(duì)于大多數(shù)美國(guó)人來說最大的財(cái)富儲(chǔ)備——房?jī)r(jià)，正成為一個(gè)問題。如今，住房負(fù)擔(dān)能力不足的問題伴隨著待售庫(kù)存的增加而出現(xiàn)，房?jī)r(jià)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月下跌。

第四，這使得企業(yè)部門陷入不確定的境地，關(guān)稅和貿(mào)易問題進(jìn)一步給前景蒙上陰影。這導(dǎo)致投資支出更為低迷，鑒于房?jī)r(jià)的走勢(shì)，住宅投資顯得尤為脆弱。第二季度GDP增長(zhǎng)將因第一季度企業(yè)為規(guī)避關(guān)稅而激增的進(jìn)口出現(xiàn)大幅回落而得到提振，但考慮到特朗普總統(tǒng)從8月1日起再次推動(dòng)對(duì)主要貿(mào)易國(guó)加征更高關(guān)稅，這種提振可能會(huì)在第三季度再次逆轉(zhuǎn)。

關(guān)稅引發(fā)的通脹將引發(fā)特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)之間的激烈沖突

近幾個(gè)月來，通脹表現(xiàn)平穩(wěn)，月度漲幅分別為0.1%和0.2%，但荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）分析師一直認(rèn)為，關(guān)稅的影響要在4、5月之后的三個(gè)月才會(huì)顯現(xiàn)。這意味著在7月、8月和9月的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）報(bào)告中，我們可能會(huì)看到0.4%甚至0.5%的月度漲幅。特朗普總統(tǒng)一直推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)立即降息200-300個(gè)基點(diǎn)，他在第一任期內(nèi)任命的兩位聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）成員表示，他們可能會(huì)在7月的FOMC會(huì)議上投票支持降息。然而，委員會(huì)的其他成員認(rèn)為他們有時(shí)間等待，尤其是考慮到最近6月的就業(yè)報(bào)告好于預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)曾因稱疫情后的供應(yīng)沖擊引發(fā)的物價(jià)上漲是“暫時(shí)的”而受到批評(píng)，結(jié)果2022年通脹率飆升至9%。荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）分析師猜測(cè)，大多數(shù)FOMC成員會(huì)希望確認(rèn)關(guān)稅只是一次性的價(jià)格變動(dòng)，而非導(dǎo)致通脹更具持久性的因素。荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）分析師認(rèn)為，到9月的FOMC會(huì)議時(shí)，他們可能不會(huì)有足夠的證據(jù)來確認(rèn)這一點(diǎn)，因此，只有在就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯疲軟的情況下，才有可能在那時(shí)觸發(fā)降息。這意味著總統(tǒng)對(duì)杰羅姆?鮑威爾的不滿將加劇，他可能會(huì)在鮑威爾明年年初結(jié)束美聯(lián)儲(chǔ)主席任期時(shí)，尋求一位更傾向于寬松政策的替代者。有關(guān)解雇的言論也可能會(huì)升級(jí)。

美聯(lián)儲(chǔ)將持觀望態(tài)度，但會(huì)在12月降息50個(gè)基點(diǎn)

盡管如此，降息終將到來。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、就業(yè)市場(chǎng)走軟以及薪資壓力減弱，將有助于確保通脹確實(shí)是暫時(shí)的。此外，住房市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的轉(zhuǎn)變意味著，近年來一直是通脹主要驅(qū)動(dòng)因素的住房成本，將越來越成為抑制通脹的因素。考慮到失業(yè)率確實(shí)可能開始上升，荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）分析師認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在12月的FOMC會(huì)議上會(huì)更愿意開始降息，初步降息幅度為50個(gè)基點(diǎn)。

此外，分析師認(rèn)為，《美麗大法案》將增加大量債務(wù)，這主要是因?yàn)橐獙?017年《減稅與就業(yè)法案》永久化，但它對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)毫無作用。這是因?yàn)樵摲ò傅拇蟛糠謨?nèi)容只是延長(zhǎng)了本將于今年年底到期的減稅政策。此外，新宣布的額外減稅措施（包括針對(duì)小費(fèi)和加班費(fèi)的減稅），被凈支出削減所抵消還有余——這些支出削減主要通過醫(yī)療保險(xiǎn)和食品計(jì)劃落在低收入家庭身上，同時(shí)還減少了對(duì)環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）相關(guān)項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠。因此，與2025年相比，2026年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨凈阻力，這意味著風(fēng)險(xiǎn)可能傾向于美聯(lián)儲(chǔ)在2026年不得不進(jìn)行比目前預(yù)測(cè)更多的寬松政策，而非更少。