近年來，日本經(jīng)濟在全球舞臺上的表現(xiàn)備受關(guān)注，尤其是日本央行的貨幣政策調(diào)整，常常牽動全球金融市場的神經(jīng)。周三（6月18日），日本央行宣布了一項重要決定：將資產(chǎn)負(fù)債表縮減速度減半，降至每季度2000億日元。這一謹(jǐn)慎的政策調(diào)整引發(fā)了廣泛討論，尤其是關(guān)于日本海外資本回流的預(yù)期。究竟是什么原因?qū)е氯毡举Y金遲遲未回流？

場產(chǎn)生怎樣的深遠影響？本文將從多個角度深入剖析，帶您了解背后的復(fù)雜邏輯。

日本央行的新策略：謹(jǐn)慎縮表的背后邏輯

日本央行近年來逐步調(diào)整其超寬松貨幣政策，試圖從長達數(shù)十年的低利率甚至負(fù)利率環(huán)境中逐步走向“正?；?。自18個月前開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表以來，日本央行已經(jīng)邁出了歷史性的一步。與此同時，自2024年8月起，日本央行啟動了更為漸進的加息周期，試圖在經(jīng)濟復(fù)蘇與金融穩(wěn)定之間尋找平衡。然而，面對全球經(jīng)濟的不確定性以及日本國內(nèi)長期國債收益率的波動，日本央行選擇了更為謹(jǐn)慎的縮表步伐。

經(jīng)濟不確定性與收益率波動

當(dāng)前，全球經(jīng)濟環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，地緣政治風(fēng)險、能源價格波動以及通脹壓力都對日本經(jīng)濟構(gòu)成威脅。日本約90%的能源依賴進口，尤其是石油價格受中東局勢影響顯著波動，這使得日本的通脹率在過去兩年達到高點。通脹壓力的持續(xù)存在進一步推高了實際利率為負(fù)的可能性，這對日本央行的政策制定形成了掣肘。在這種背景下，日本央行決定放緩縮表速度，以避免對國內(nèi)金融市場造成過大沖擊，同時保持對日元匯率的穩(wěn)定。


圖：主要央行實質(zhì)政策利率

政策目標(biāo)：平衡利差與日元升值

理論上，適度的貨幣緊縮政策會縮小日本與海外債券之間的利差，從而提升日本國債對投資者的吸引力，并推動日元走強。然而，日本央行謹(jǐn)慎的政策表明，其更傾向于維持較低的長期收益率，以避免收益率曲線過于陡峭。這種策略雖然有助于短期內(nèi)的市場穩(wěn)定，但也意味著日本的實際利率和債券收益率在可預(yù)見的未來仍將處于負(fù)值區(qū)間。這直接影響了日本資本回流的動力。

為何日本資金遲遲不回流？

盡管日本央行正在逐步推進利率“正?；?，但日本的海外資本回流卻遲遲未現(xiàn)。這背后既有國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境的制約，也有全球投資回報的吸引力在發(fā)揮作用。

負(fù)實際利率的持續(xù)困擾

日本當(dāng)前的通脹形勢使得實際收益率繼續(xù)為負(fù)。以某些指標(biāo)衡量，日本的通脹率已達到兩年來最高水平，而高企的能源價格可能進一步推高通脹預(yù)期。在這種情況下，日本國債的收益率對投資者而言吸引力有限。與此同時，美國和歐洲等市場的債券收益率相對較高，這使得日本投資者更傾向于繼續(xù)持有海外資產(chǎn)，而非將資金調(diào)回國內(nèi)。

收益率曲線趨平的挑戰(zhàn)

日本央行的最新決定可能導(dǎo)致長期收益率受到壓制，從而使收益率曲線從近期歷史性的陡峭狀態(tài)趨于平緩。如果日本央行繼續(xù)推進利率正?；?，收益率曲線可能進一步趨平，這對日本國內(nèi)投資者的吸引力進一步下降。相比之下，美國和歐洲市場的高收益資產(chǎn)對日本投資者而言更具吸引力，尤其是壽險公司和退休基金等機構(gòu)投資者，這些機構(gòu)持有的海外資產(chǎn)規(guī)模龐大。

海外投資的龐大規(guī)模

日本作為全球重要的資本輸出國，其海外投資規(guī)模令人矚目。盡管日本在2024年將“全球最大債權(quán)國”的地位讓給了德國，但其海外股票和債券持倉凈值仍高達3.5萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。據(jù)德意志銀行估計，日本壽險公司和退休基金持有的海外資產(chǎn)超過2萬億美元，約占其總資產(chǎn)的30%。如此龐大的資金規(guī)模意味著，即便日本投資者僅小幅調(diào)整投資組合，也可能對全球金融市場產(chǎn)生顯著影響。

資金回流的關(guān)鍵：多重條件需同時滿足

那么，究竟需要哪些條件才能促使日本資本大規(guī)模回流？摩根大通的分析師對此進行了深入研究，指出以下幾個關(guān)鍵因素必須同時具備：

日本長期利率的持續(xù)上升：只有當(dāng)日本國債的收益率顯著提高，才能吸引投資者將資金從海外市場調(diào)回。

國家公共財政的改善：日本長期以來背負(fù)著高額公共債務(wù)，財政狀況的改善將增強投資者對國內(nèi)經(jīng)濟的信心。

日元對美元的穩(wěn)步升值：日元匯率的走強將降低海外投資的吸引力，同時提升國內(nèi)資產(chǎn)的相對價值。

這些條件看似簡單，實則要求極高。以日本銀行為例，如果其資產(chǎn)配置恢復(fù)到“安倍經(jīng)濟學(xué)”之前的比例（即82%的國內(nèi)債券和13%的國外證券），那么僅銀行和存款機構(gòu)的回流資金就可能高達70萬億日元，折合當(dāng)前匯率約5000億美元。然而，摩根大通的分析師認(rèn)為，這一情景并非短期內(nèi)的基本假設(shè)，而是一個長期的潛在趨勢。

日本央行的兩難抉擇與未來展望

日本央行的最新決定無疑降低了資本流動發(fā)生重大轉(zhuǎn)向的可能性，至少在短期內(nèi)是這樣。行長植田和男多次表示將繼續(xù)推進利率正?；袌銎毡轭A(yù)期日本央行在2026年之前可能保持按兵不動的姿態(tài)。這種謹(jǐn)慎的態(tài)度既是為了應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟的不確定性，也是為了避免對全球金融市場造成過大的波動。

全球市場的影響

日本資本的流向不僅影響國內(nèi)經(jīng)濟，也對全球金融市場有著深遠意義。如果日本投資者開始大規(guī)?；亓髻Y金，美國和歐洲的債券市場可能面臨壓力，而日元的升值也可能對全球外匯市場造成波動。然而，當(dāng)前日本央行的政策選擇表明，這種大規(guī)?；亓鞯膱鼍岸唐趦?nèi)難以實現(xiàn)。

長期趨勢的可能逆轉(zhuǎn)

盡管短期內(nèi)日本資本回流的可能性較低，但從長期來看，過去十余年間從日本國債流向美國國債的趨勢可能出現(xiàn)一定程度的逆轉(zhuǎn)。如果日本央行能夠成功推進利率正?；瑫r國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境逐步改善，日本的資金回流將不再是遙不可及的目標(biāo)。