當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)活動呈現(xiàn)溫和放緩態(tài)勢，通脹數(shù)據(jù)正朝著美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標(biāo)穩(wěn)步改善。然而，關(guān)稅政策的實(shí)施以及能源價格的急劇上升，很可能引發(fā)通脹的小幅反彈，分析認(rèn)為這將延遲美聯(lián)儲的降息步伐，預(yù)計(jì)降息時點(diǎn)可能推遲至年末最后一次會議。



美聯(lián)儲在6月18日的貨幣政策會議上維持政策利率不變已成為市場廣泛預(yù)期。聯(lián)儲官員已明確表示，他們將耐心評估總統(tǒng)關(guān)稅政策對增長和通脹的影響，分析認(rèn)為這意味著在9月之前幾乎沒有利率調(diào)整的可能性。市場關(guān)注的焦點(diǎn)將集中在美聯(lián)儲更新后的預(yù)測數(shù)據(jù)上，特別是其是否仍然預(yù)期今年和明年各有50個基點(diǎn)的降息空間。

通脹壓力與預(yù)測修正

根據(jù)ING的分析，美聯(lián)儲可能會在2025年僅實(shí)施一次降息。盡管當(dāng)前的預(yù)測仍與市場定價保持一致，美聯(lián)儲可能選擇維持現(xiàn)有預(yù)測不變，但存在調(diào)整為今年25個基點(diǎn)、明年75個基點(diǎn)的風(fēng)險，這主要源于關(guān)稅實(shí)施后通脹放緩速度的不確定性。

關(guān)稅政策的實(shí)施將直接推高商品價格，而能源價格的波動則進(jìn)一步加劇了通脹壓力。在這種情況下，美聯(lián)儲需要在支持經(jīng)濟(jì)增長和控制通脹之間尋求平衡，這使得政策路徑變得更加復(fù)雜。盡管近期溫和的通脹數(shù)據(jù)令人欣慰，但分析認(rèn)為交易員應(yīng)該為7月份開始的月度通脹率上升至0.4%甚至0.5%做好準(zhǔn)備；如果以色列對伊朗攻擊后能源價格的上漲得以持續(xù)，關(guān)稅引發(fā)的價格上漲可能會進(jìn)一步放大。

增長風(fēng)險與降息邏輯

雖然"解放日"關(guān)稅在4月份市場出現(xiàn)顯著擔(dān)憂后有所緩解，但分析認(rèn)為市場普遍擔(dān)心這些政策已經(jīng)造成了一定損害，且未來仍存在偶發(fā)性緊張局勢升級的風(fēng)險。消費(fèi)者信心的急劇下降表明，消費(fèi)支出增長面臨下行風(fēng)險。家庭擔(dān)心關(guān)稅引發(fā)的價格上漲將在就業(yè)市場前景惡化的情況下進(jìn)一步壓縮消費(fèi)能力。與此同時，貿(mào)易環(huán)境的不明朗可能導(dǎo)致企業(yè)推遲招聘和投資決策。

對美聯(lián)儲貨幣政策具有重要影響的最新褐皮書對增長前景持悲觀態(tài)度。報告警告稱，大多數(shù)美聯(lián)儲轄區(qū)都報告了"輕微至溫和的活動下降"，同時"關(guān)于不確定性延遲招聘的評論非常普遍"?？紤]到美聯(lián)儲基金利率仍維持在4.5%的水平，而分析師預(yù)測的政策利率長期均衡水平為3%，這表明降息的理由正在不斷積累。

政策時機(jī)的關(guān)鍵考量

基于當(dāng)前分析，9月份對美聯(lián)儲而言過于倉促，無法讓其放心地降息。屆時僅有7月和8月的數(shù)據(jù)可供參考，預(yù)計(jì)不會有足夠的勞動力市場壓力證據(jù)來抵消對近期通脹讀數(shù)可能持續(xù)走高的擔(dān)憂。

值得注意的是，住房成本可能有助于抵消關(guān)稅的影響。住房相關(guān)通脹已經(jīng)顯示出放緩跡象，新租戶租金已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)增長?？紤]到住房在核心CPI籃子中約占40%的權(quán)重，這一進(jìn)程將有助于通脹在2026年回歸2%的目標(biāo)。

12月降息策略與市場展望

基于上述分析，ING認(rèn)為12月是美聯(lián)儲開始降息的更可能時點(diǎn)，屆時可能實(shí)施50個基點(diǎn)的降息。預(yù)計(jì)關(guān)稅和能源成本將推動7月至10月的月度通脹讀數(shù)走高，但此后將出現(xiàn)更為溫和的表現(xiàn)。商品和能源價格上漲對消費(fèi)能力的擠壓可能導(dǎo)致可自由支配支出的削減，這將影響服務(wù)業(yè)并更快地冷卻該領(lǐng)域的通脹。

同時，就業(yè)市場正在降溫，工資通脹正在放緩而非上升，這正是疫情后供應(yīng)沖擊未能演變?yōu)榻?0%快速通脹的關(guān)鍵因素。市場對今年50個基點(diǎn)降息的定價并無異議，但相較于在9月和12月各降息25個基點(diǎn)的市場預(yù)期，分析師更傾向于12月一次性降息50個基點(diǎn)，隨后在2026年實(shí)施三次25個基點(diǎn)的降息。這一策略與美聯(lián)儲2024年的做法相似，即等到完全確信再承諾進(jìn)入更低利率環(huán)境。

綜合分析顯示，美聯(lián)儲面臨著復(fù)雜的政策權(quán)衡。在經(jīng)濟(jì)增長放緩和勞動力市場降溫的背景下，關(guān)稅政策和能源價格上漲可能引發(fā)的通脹反彈要求政策制定者保持謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲很可能采取漸進(jìn)且謹(jǐn)慎的政策調(diào)整策略，12月份的降息時機(jī)更符合聯(lián)儲"等到完全確信"的一貫做法。