進(jìn)入本周，風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)將面臨地緣政治懸而未決的局面，石油、股票和避險(xiǎn)資產(chǎn)最初的劇烈反應(yīng)可能很快演變成一個(gè)更深層次的不確定性機(jī)制：不再僅僅取決于頭條新聞，而是取決于升級(jí)的第二級(jí)和第三級(jí)效應(yīng)。

以伊沖突為更廣泛的地區(qū)不穩(wěn)定打開了大門。現(xiàn)在的問題不是市場(chǎng)是否在意（他們顯然在意），而是他們是否已經(jīng)完全消化了能源、利率、貨幣和通脹預(yù)期的潛在波動(dòng)。他們沒有



有一天，你在一個(gè)平靜明確的通道中交易原油。接下來，你正盯著霍爾木茲海峽可能關(guān)閉的石油供應(yīng)，想知道90美元的油價(jià)是否仍然過于保守。石油市場(chǎng)已經(jīng)從定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯游诊L(fēng)險(xiǎn)，地緣政治不再是背景聲音，而是舞臺(tái)的中心。

地緣政治溢價(jià)像戰(zhàn)爭(zhēng)稅一樣被強(qiáng)加在每一桶石油上，交易員們重新調(diào)整的速度極快。

以色列的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向（從象征性的威懾到戰(zhàn)術(shù)上的破壞）已經(jīng)從一個(gè)引爆點(diǎn)變成了導(dǎo)火索。他們針對(duì)伊朗天然氣基礎(chǔ)設(shè)施的襲擊不僅僅是另一次無人機(jī)襲擊，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)矩陣的直接打擊。比模擬公允價(jià)值高出10到20美元是一個(gè)警告信號(hào)：我們進(jìn)入了一個(gè)非線性區(qū)域。

用交易員的話來說，石油不再像大宗商品那樣表現(xiàn)，而是開始像地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)的杠桿期權(quán)那樣發(fā)揮作用。概率曲線已經(jīng)扭曲，中斷的賠付也變得陡峭得多。

霍爾木茲海峽不僅僅是一個(gè)瓶頸，它還是全球能源流動(dòng)的主動(dòng)脈。關(guān)閉它，即使是暫時(shí)的，不僅僅是石油的問題，這將使全球航運(yùn)陷入癱瘓，粉碎通脹預(yù)測(cè)，并將各國央行推入鷹派立場(chǎng)。油價(jià)波動(dòng)不再是均值回歸，而是像彈簧一樣盤繞。

基本面仍然很重要，但它們已經(jīng)退居次要地位。石油還沒有停止流動(dòng)，但現(xiàn)在價(jià)格主導(dǎo)了敘事。而且，一旦地緣政治的魔鬼逃出瓶子，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就不會(huì)輕輕松松地消失，它們會(huì)飆升、超調(diào)，讓政策制定者爭(zhēng)先恐后地追趕。

這不僅僅是油價(jià)的又一次上漲，它會(huì)融化模型，點(diǎn)燃假設(shè)。最初的頭條反應(yīng)很容易轉(zhuǎn)變成對(duì)整個(gè)能源風(fēng)險(xiǎn)曲線的結(jié)構(gòu)性重新評(píng)級(jí)（從現(xiàn)貨到長(zhǎng)端），這就是現(xiàn)在的波動(dòng)機(jī)制?；久嬖诘驼Z，但地緣政治在尖叫，線性思維是極少數(shù)人的奢侈品。一次無人機(jī)襲擊可以改變5年的前瞻規(guī)劃。交易員們并不是在問油價(jià)是否會(huì)觸及100美元，而是在推演油價(jià)觸及100美元時(shí)會(huì)發(fā)生什么。

跨資產(chǎn)舒適區(qū)？過去的交易區(qū)間如今成了地緣政治地獄上方的鋼索。80美元以上的油價(jià)不只是與通脹調(diào)情，而是邀請(qǐng)通脹來共進(jìn)晚餐。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美聯(lián)儲(chǔ)的舒適區(qū)，并開始削弱特朗普遏制通脹的競(jìng)選敘事。最佳價(jià)位在哪里？60 - 70美元這一水平既能保持宏觀穩(wěn)定，又能完整地傳遞政治信息。

這就是交易員非常敏感的原因。無人機(jī)打擊不僅會(huì)導(dǎo)致原油價(jià)格飆升，還會(huì)波及債券、外匯和盈虧平衡。目前還沒有人劃定嚴(yán)格的界限，但通往每桶100美元油價(jià)的道路上的障礙正越來越少。

伊朗石油產(chǎn)量從2021年的170萬桶/天反彈至目前的320萬桶/天，表面上看起來令人印象深刻，但深入研究，你會(huì)發(fā)現(xiàn)65%的石油與受制裁的油輪有關(guān)，出口水平仍比最大壓力前的峰值低100萬桶/天。這是脆弱的復(fù)蘇，現(xiàn)在面臨著動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。

這不僅僅是一個(gè)原油的故事，這是一個(gè)跨資產(chǎn)重新定價(jià)的事件。債券、通脹互換、美元，一切都取決于這是一場(chǎng)以牙還牙的沖擊，還是演變成一場(chǎng)系統(tǒng)性沖擊。目前，市場(chǎng)正在玩一種搖擺不定的游戲：霍爾木茲的風(fēng)險(xiǎn)能有多低，宏觀波動(dòng)才會(huì)迅速恢復(fù)？

我們正踮著腳尖走在石油懸崖的邊緣，地緣政治開始嚎叫。即使是有針對(duì)性的罷工造成的150萬桶/天的暫時(shí)中斷，也可能使本已脆弱的市場(chǎng)變得緊張。但是完全關(guān)閉霍爾木茲海峽？這不是緊張，這是混亂。2100萬桶/天的缺失是一只迷你黑天鵝，它重塑了通脹曲線，鎖定了央行的位置，并將每一個(gè)能源敞口行業(yè)都變成了地雷。

期貨仍在定價(jià)這一場(chǎng)景。但撲克理論適用，德黑蘭還沒有打出最大的牌，把海峽作為最后的籌碼。但在這個(gè)游戲中，無人機(jī)在飛，紅線在模糊，鍋在變大。

市場(chǎng)目前正關(guān)注著三個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)：伊朗會(huì)報(bào)復(fù)到什么程度？這將保持雙邊的，還是涉及代理人和贊助人？美國資產(chǎn)會(huì)成為直接的甚至是感知的目標(biāo)？一旦華盛頓卷入，即使是在言辭上，預(yù)計(jì)油價(jià)將飆升，美元將因避險(xiǎn)需求而飆升，新興市場(chǎng)資產(chǎn)將暴跌。

放大范圍來看，這一切都發(fā)生在地區(qū)權(quán)力重組的中心。美國試圖脫離貿(mào)易協(xié)議、正?；徒?jīng)濟(jì)外交。當(dāng)無人機(jī)瞄準(zhǔn)煉油廠，海灣盟友對(duì)液化天然氣的流動(dòng)感到不安時(shí)，這種做法很快就會(huì)受到壓力測(cè)試。

就以色列而言，它不只是在做出反應(yīng)，而是在中和。打擊核設(shè)施、伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)指揮部，以及現(xiàn)在的能源資產(chǎn)，標(biāo)志著從遏制到先發(fā)制人的轉(zhuǎn)變。伊朗的回應(yīng)（成群結(jié)隊(duì)的無人機(jī)和新的警戒線）表明這不僅僅是另一場(chǎng)小規(guī)模沖突。

從此開始的任何油價(jià)飆升都將成為美聯(lián)儲(chǔ)反通脹進(jìn)程中的一個(gè)障礙。軟著陸的夏季（商品穩(wěn)定，服務(wù)降溫，關(guān)稅遏制）現(xiàn)在顯露出來了。庫存緩沖贏得了時(shí)間，但時(shí)間緊迫。隨著油價(jià)走高，褐皮書顯示物價(jià)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)的CPI舒適區(qū)正在消失。

曾經(jīng)對(duì)油價(jià)飆升不以為然的各國央行如今小心行事。舊的劇本已經(jīng)消失了。疫情后，我們已經(jīng)看到能源通脹如何持續(xù)，并影響到服務(wù)業(yè)和工資。暫時(shí)的?

但現(xiàn)在也不是2022年，沒有慷慨的財(cái)政支持，勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，金融環(huán)境已經(jīng)處于緊張狀態(tài)，夏季降息已經(jīng)遙不可及?，F(xiàn)在，即使是第四季度的降息也可能是受限的。如果油價(jià)升至每桶90美元以上，通脹預(yù)期再次飆升，那就忘了降息路徑吧，這可能會(huì)變得崎嶇不平。

在歐洲，一切又重演了。能源反通脹給了歐洲央行一些喘息的空間，而這些空間剛剛消失。投入成本再次上升，而消費(fèi)者和企業(yè)信心處于歷史低點(diǎn)。滯脹并不是一種假設(shè)，它又回到了人們的視線中。拉加德可以暫停，但在油價(jià)波動(dòng)不穩(wěn)定的情況下，進(jìn)一步降息將是艱難的。

至于美元呢？以色列和伊朗爆發(fā)沖突后的最新反彈更多是一種反射，而不是復(fù)蘇。是的，它收復(fù)了一些失地，但從結(jié)構(gòu)上看，它還是受傷了。教科書式的避險(xiǎn)反應(yīng)行不通，風(fēng)險(xiǎn)情緒已與美元流動(dòng)脫鉤。

當(dāng)然，如果這演變成一場(chǎng)全面的石油危機(jī)，布油突破85美元，美元將受到擠壓，空頭頭寸受到懲罰，流動(dòng)性找到了歸宿。但我們不要假裝這解決了更大的問題，即債務(wù)、赤字和不斷惡化的美國宏觀經(jīng)濟(jì)。


布倫特原油連續(xù)日線圖 來源：易匯通

北京時(shí)間6月16日13:42 布倫特原油連續(xù) 報(bào) 74.63 美元/桶