6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期增長(zhǎng)14.7萬(wàn)人，顯示就業(yè)市場(chǎng)仍具韌性，失業(yè)率意外回落至4.1%，緩解經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂。盡管就業(yè)強(qiáng)勁，薪資增速溫和放緩，通脹壓力可控，為美聯(lián)儲(chǔ)維持利率提供空間。受此影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2025年降息預(yù)期略有下調(diào)，利率政策更趨觀望。同時(shí)，特朗普推動(dòng)的3.4萬(wàn)億美元財(cái)政法案與即將施行的關(guān)稅威脅增加政策不確定性，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成潛在擾動(dòng)。

非農(nóng)超預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)展現(xiàn)韌性

盡管市場(chǎng)此前普遍預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，且“吹風(fēng)數(shù)據(jù)”一度低至10萬(wàn)，但6月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告再次打破了悲觀預(yù)期。美國(guó)6月新增非農(nóng)就業(yè)崗位14.7萬(wàn)個(gè)，顯著高于修正后的5月數(shù)據(jù)（14.4萬(wàn)），分析認(rèn)為這顯示出在多重宏觀逆風(fēng)下，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依舊維持了較強(qiáng)的韌性。值得注意的是，除5月JOLTS職位空缺數(shù)據(jù)外，多項(xiàng)先行指標(biāo)曾暗示此次非農(nóng)或疲軟，然而結(jié)果證明勞動(dòng)力市場(chǎng)依然具備強(qiáng)勁的內(nèi)生動(dòng)力。

與新增就業(yè)崗位形成呼應(yīng)的是失業(yè)率的意外下降。6月失業(yè)率降至4.1%，顯著低于部分機(jī)構(gòu)此前預(yù)測(cè)的4.4%。這在一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)失速的擔(dān)憂，也為美聯(lián)儲(chǔ)在政策選擇上保留了更多靈活性。

薪資增速溫和放緩，通脹壓力可控

相比就業(yè)崗位的增長(zhǎng)，薪資數(shù)據(jù)則釋放出另一層信號(hào)。6月工資增速在同比和環(huán)比維度均出現(xiàn)小幅降溫，其中同比增速由修正后的3.8%回落至3.7%，環(huán)比增速由0.4%放緩至0.2%。分析認(rèn)為這意味著盡管就業(yè)需求依然旺盛，但企業(yè)在薪資支出端的壓力有所減輕。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，工資增速是衡量潛在通脹的重要參考。此次溫和的回落，有助于抑制薪資驅(qū)動(dòng)的價(jià)格螺旋式上升風(fēng)險(xiǎn)，也讓市場(chǎng)重新評(píng)估通脹的持續(xù)性。分析師普遍認(rèn)為，薪資數(shù)據(jù)與就業(yè)增長(zhǎng)相互配合，表明通脹壓力并未失控，這為后續(xù)利率政策的“按兵不動(dòng)”提供了更多依據(jù)。

利率預(yù)期溫和回調(diào)，政策路徑更趨觀望

就業(yè)市場(chǎng)的韌性疊加薪資增速未超預(yù)期，使得聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了小幅鷹派再定價(jià)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)2025年全年累計(jì)降息的預(yù)期由就業(yè)數(shù)據(jù)公布前的67個(gè)基點(diǎn)（bps）下調(diào)至約62個(gè)基點(diǎn)。這一變化強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)在本月議息會(huì)議上維持利率不變的基調(diào)。

在近期宏觀環(huán)境尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性惡化的情況下，分析師預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持觀望，更多依賴后續(xù)數(shù)據(jù)來(lái)判斷通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平衡狀態(tài)。對(duì)于短期利率和政策路徑的重新定價(jià)，也促使債券及外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)先漲后穩(wěn)的局面，美元指數(shù)在就業(yè)數(shù)據(jù)公布后雖一度走高，但漲幅很快回吐，顯示交易員對(duì)政策前景仍較為謹(jǐn)慎。

特朗普“巨額法案”與關(guān)稅威脅增添新變數(shù)

除了就業(yè)數(shù)據(jù)，美國(guó)國(guó)內(nèi)政策與貿(mào)易局勢(shì)也在短期內(nèi)帶來(lái)額外不確定性。特朗普提出的3.4萬(wàn)億美元“大美麗法案”已順利通過(guò)國(guó)會(huì)兩院審議，即將簽署成為法律。該法案內(nèi)容覆蓋政府支出、稅收及內(nèi)政多項(xiàng)調(diào)整，包括取消加班費(fèi)及小費(fèi)的聯(lián)邦稅，對(duì)年收入低于10萬(wàn)美元的家庭實(shí)施12%減稅等。分析認(rèn)為這一舉措或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬咸嵴裰械褪杖肴后w的可支配收入，但同時(shí)對(duì)聯(lián)邦醫(yī)療補(bǔ)助（Medicaid）和營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)助（SNAP）的削減，也可能在部分地區(qū)帶來(lái)消費(fèi)端的結(jié)構(gòu)性分化。

更值得關(guān)注的是貿(mào)易政策走向的不確定性。特朗普在馬里蘭州的公開(kāi)講話中重申，最早將于今日起向多個(gè)貿(mào)易伙伴發(fā)送單方面關(guān)稅信函，直至7月9日的最后期限。這一表態(tài)令外貿(mào)敏感板塊及供應(yīng)鏈企業(yè)面臨新的挑戰(zhàn)。盡管目前尚未披露具體涉及哪些貿(mào)易伙伴和產(chǎn)品類別，但分析認(rèn)為在就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、美元未顯著走高的背景下，任何關(guān)稅落地的跡象都可能引發(fā)市場(chǎng)的波動(dòng)。

分析師提醒，隨著美國(guó)獨(dú)立日假期的到來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性或?qū)㈦A段性收緊，假期期間低流動(dòng)性下的價(jià)格異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。后續(xù)圍繞“大美麗法案”對(duì)財(cái)政赤字的影響、勞動(dòng)力市場(chǎng)參與率的持續(xù)性及貿(mào)易政策落地的節(jié)奏，仍將是市場(chǎng)密切關(guān)注的關(guān)鍵因素。