和尚
一、特朗普關稅引發(fā)的政策困境
關稅上調的意外沖擊
2025年4月，特朗普宣布的關稅上調幅度遠超市場預期，猶如一顆重磅炸彈，徹底打亂了美聯(lián)儲年初制定的降息計劃。這些關稅不僅針對多個國家的主要進口商品，還涉及廣泛的消費品和工業(yè)品，直接推高了企業(yè)的進口成本。市場普遍擔憂，這種大規(guī)模的關稅政策可能導致“滯脹”局面的出現(xiàn)——即經(jīng)濟增長放緩的同時，物價卻持續(xù)上漲。在這樣的經(jīng)濟環(huán)境中，美聯(lián)儲的政策制定者們面臨兩難選擇：是繼續(xù)維持高利率以遏制通脹，還是適度降息以刺激經(jīng)濟？
美聯(lián)儲內部的初步反應
美聯(lián)儲主席鮑威爾（Jerome Powell）在最近的幾次公開講話中，展現(xiàn)了一種謹慎但靈活的立場。他明確表示，當前降息的門檻已經(jīng)較今年春天有所降低。當時，美聯(lián)儲需要看到更明顯的經(jīng)濟惡化信號才會考慮降息，因為市場普遍預期關稅將迅速推高通脹。然而，鮑威爾如今提出，只要物價數(shù)據(jù)低于預期，或者就業(yè)市場出現(xiàn)明顯疲軟，美聯(lián)儲就可能在夏末之前啟動降息。這一表態(tài)不僅反映了美聯(lián)儲對經(jīng)濟形勢的重新評估，也為未來的政策調整留下了操作空間。
二、關稅與通脹的博弈：預期與現(xiàn)實的碰撞
通脹風險的初步緩解
令人意外的是，盡管特朗普的關稅政策引發(fā)了廣泛的通脹擔憂，但截至目前，與關稅相關的消費者物價上漲尚未大規(guī)模顯現(xiàn)。部分原因是特朗普近期撤回了部分極端的關稅措施，并延長了與多個國家的雙邊貿(mào)易談判期限。這一舉措暫時降低了全球貿(mào)易戰(zhàn)全面升級的風險，為市場注入了一絲樂觀情緒。然而，經(jīng)濟學家們普遍預計，即將公布的6月和7月物價數(shù)據(jù)可能會反映出關稅對物價的滯后影響，這將成為檢驗關稅是否會引發(fā)持續(xù)通脹的關鍵時刻。
企業(yè)應對關稅的策略
前達拉斯聯(lián)儲主席、現(xiàn)任高盛副主席的卡普蘭（Robert Kaplan）指出，如果平均關稅稅率控制在10%至15%的范圍內，而不是特朗普最初宣布的更高水平，企業(yè)可能更容易通過內部消化成本來避免大幅提價。他進一步分析，當前全球產(chǎn)能過剩和國內需求疲軟的背景下，關稅對通脹的推動作用可能不如預期強烈。這一觀點為美聯(lián)儲內部主張降息的官員提供了理論支持，他們認為通脹風險可能被市場高估，降息的必要性和可行性正在上升。
三、美聯(lián)儲內部的分裂與降息前景
兩大陣營的對立
美聯(lián)儲6月會議紀要顯示，利率制定委員會內部已經(jīng)明顯分裂為兩大陣營。一派是少數(shù)派的“鷹派”官員，他們對通脹問題極為警惕，認為在通脹率連續(xù)四年高于美聯(lián)儲2%目標的情況下，消費者可能逐漸接受更高的物價水平，企業(yè)也會更有動力試探性提價。因此，他們主張今年內根本不降息，維持高利率以徹底壓制通脹預期。
另一派則是占據(jù)多數(shù)的“鴿派”官員，他們認為關稅引發(fā)的成本上升可能不足以導致持續(xù)通脹，或者勞動力市場疲軟將有效抑制物價上漲。這一派中，美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）最為激進，他們甚至表示愿意在本月就恢復降息。值得注意的是，這兩位官員均由特朗普任命，他們的立場可能部分受到政治壓力的影響。沃勒一直認為關稅只會導致一次性的物價小幅上漲，而不會引發(fā)長期通脹；鮑曼近期也轉變立場，加入了沃勒的陣營。
鮑威爾的折中之道
作為美聯(lián)儲的掌舵人，鮑威爾在兩大陣營之間采取了居中的立場。他既沒有完全否定通脹“暫時性”的觀點，也沒有急于接受這一假設。他強調，美聯(lián)儲將保持“不斷學習”的態(tài)度，對企業(yè)是否會大規(guī)模轉嫁成本持開放態(tài)度。這種靈活的措辭表明，鮑威爾傾向于在勞動力市場走軟或通脹數(shù)據(jù)好轉的情況下，為夏末降息敞開大門。同時，他還暗示，美聯(lián)儲可能僅需幾次降息就能達到“中性利率”水平，這意味著未來的降息幅度和節(jié)奏將較為溫和，以避免經(jīng)濟出現(xiàn)劇烈波動。
四、未來三個月的關鍵觀察點
就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)的雙重考驗
分析師指出，當前美國失業(yè)率保持穩(wěn)定，尚未出現(xiàn)勞動力市場普遍惡化的跡象，這為美聯(lián)儲的觀望態(tài)度提供了支撐。然而，里士滿聯(lián)儲主席湯姆·巴爾金（Tom Barkin）警告，關稅對物價的影響可能具有滯后性。他援引一家大型零售商的案例指出，5月的銷售價格反映的是2月采購的庫存，當時關稅尚未生效。因此，7月和8月的物價數(shù)據(jù)可能更能反映關稅的真實影響。這些數(shù)據(jù)將成為美聯(lián)儲決策的關鍵依據(jù)。
降息時機的權衡
卡普蘭認為，7月降息為時過早，但他表示，如果仍在美聯(lián)儲任職，他會在9月認真評估降息的可能性。這一表態(tài)反映了美聯(lián)儲內部的普遍心態(tài)：大多數(shù)官員希望再觀察幾個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以確保降息的時機和力度恰到好處。鮑威爾也強調，當前的利率水平是為了應對關稅引發(fā)的通脹風險而暫時維持在高位，一旦風險消退，降息進程可能迅速重啟。
五、總結：降息前景的機遇與挑戰(zhàn)
美聯(lián)儲內部關于特朗普關稅和降息前景的爭論，不僅反映了全球經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，也凸顯了貨幣政策制定的復雜性。特朗普關稅政策的不確定性為美聯(lián)儲帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，但也為其提供了調整政策的窗口期。鮑威爾靈活的立場為夏末降息留下了可能性，但具體時點和幅度仍取決于未來的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)。面對內部的分歧和外部的壓力，美聯(lián)儲需要在遏制通脹和支持經(jīng)濟增長之間找到微妙的平衡點。
這場關于降息的博弈仍在繼續(xù)，美聯(lián)儲的每一步?jīng)Q策都將深刻影響全球市場的走向。未來三個月，無論是物價的漲跌，還是就業(yè)市場的冷暖，都將成為決定降息成敗的關鍵變量。
