在一份具有啟示性的簡短分析中，歐洲央行（ECB）將目光投向了黃金市場。報(bào)告指出，歐元區(qū)目前與黃金相關(guān)的“風(fēng)險(xiǎn)敞口”（即債權(quán)與債務(wù)）約為1萬億歐元（約占?xì)W元區(qū)GDP的6%，或歐元區(qū)所有銀行資產(chǎn)負(fù)債表總額的2.5%），較2024年11月增長了58%，這主要?dú)w因于金價(jià)的迅猛上漲。



歐洲央行的分析師巧妙地探討了近期金價(jià)的飆升：他們將金價(jià)上漲與投資者感受到的高度不確定性聯(lián)系起來；還分析了黃金需求在衍生品、現(xiàn)貨工具及近期COMEX期貨（這可能是對美國進(jìn)口關(guān)稅的反應(yīng)）中的分布情況；并強(qiáng)調(diào)了黃金作為“避險(xiǎn)”資產(chǎn)的作用。

然而，歐洲央行的分析師擔(dān)心，在危機(jī)時(shí)期，黃金市場可能成為危險(xiǎn)的源頭：“若極端事件發(fā)生，黃金市場可能對金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。”

他們認(rèn)為，黃金市場的發(fā)展給金融體系帶來了“脆弱性”。歐洲央行分析師寫道：“此類脆弱性之所以出現(xiàn)，是因?yàn)榇笞谏唐肥袌鐾性谏贁?shù)大型企業(yè)手中，通常涉及杠桿，且因場外衍生品的使用而具有高度不透明性。追加保證金通知和平倉杠桿頭寸可能導(dǎo)致市場參與者面臨流動(dòng)性壓力，并有可能將沖擊擴(kuò)散至更廣泛的金融體系。此外，實(shí)物黃金市場的擾動(dòng)可能增加擠兌風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，市場參與者可能面臨巨額追加保證金通知，和/或在為衍生品合約交付采購和運(yùn)輸合適的實(shí)物黃金時(shí)遇到困難，從而面臨潛在的重大損失?！?br>
從歐洲央行的角度來看，將黃金市場視為風(fēng)險(xiǎn)是可以理解的：畢竟，歐洲央行及其員工是法定貨幣體系的支持者，也是該體系的一部分。在法定貨幣體系中，貨幣通過銀行信貸擴(kuò)張憑空創(chuàng)造；商業(yè)銀行實(shí)行部分準(zhǔn)備金制度，這意味著它們每天的負(fù)債超過手頭的實(shí)際現(xiàn)金。

這種法定貨幣體系確實(shí)容易受到所謂“信心喪失”的影響，即銀行擠兌（當(dāng)客戶到柜臺(tái)要求提取現(xiàn)金時(shí)，銀行卻資不抵債）。歐元區(qū)銀行的每日應(yīng)付負(fù)債為9.1萬億歐元，但央行儲(chǔ)備僅為2.8萬億歐元。它們的實(shí)際現(xiàn)金持有量（硬幣和紙幣）未知，但可能僅占其每日負(fù)債的一小部分。

但在這種情況下使用“信心喪失”一詞實(shí)際上并不恰當(dāng)。歐洲央行分析師真正害怕的是市場參與者的集體覺醒：人們意識(shí)到法定貨幣體系中到底發(fā)生了何種欺詐，而黃金市場的動(dòng)蕩可能會(huì)揭露這一點(diǎn)。

全球黃金市場不僅涉及實(shí)物黃金（金條和金幣）的交易，在很大程度上還通過紙質(zhì)工具進(jìn)行交易，因此有“紙黃金市場”之稱。交易工具包括衍生品（黃金期權(quán)、黃金遠(yuǎn)期、黃金期貨）以及黃金掉期、交易所交易基金（ETF）、交易所交易產(chǎn)品（ETP）和證書。黃金市場（實(shí)物黃金和紙黃金）的總交易量巨大，目前約為每天2330億美元。這略高于每年黃金產(chǎn)量市值的一半。

如果歐洲央行分析師擔(dān)心的情況成真，即市場參與者開始大規(guī)模地將其紙黃金兌換為真正的實(shí)物黃金，確實(shí)可能會(huì)引發(fā)大規(guī)模的市場動(dòng)蕩，并最終蔓延至法定貨幣體系。試想一下，銀行在未平倉衍生品頭寸上可能遭受的損失；或者期貨交易所和ETF的交割請求，而這些地方可能無法在合適的時(shí)間提供質(zhì)量合適的實(shí)物黃金。隨后可能出現(xiàn)大規(guī)模的流動(dòng)性短缺，影響利率、股票和大宗商品市場。

但問題不在于黃金市場，而在于法定貨幣體系。如果貨幣體系健全，如果銀行對其負(fù)債有100%的支持，那么無論信貸或大宗商品市場出現(xiàn)何種動(dòng)蕩，銀行業(yè)都不會(huì)面臨系統(tǒng)性支付違約的威脅。

此外，黃金市場的發(fā)展與法定貨幣體系及其鼓勵(lì)銀行和金融機(jī)構(gòu)的行為并非無關(guān)。后者享有獲得央行貨幣的特權(quán)，并且它們知道，在危機(jī)中可以依靠央行的支持。它們還向客戶灌輸紙黃金產(chǎn)品即使不比實(shí)物黃金更好，也和實(shí)物黃金一樣好的觀念，因?yàn)槔鏓TF和證書交易方便、成本低廉，而且據(jù)說安全。

法定貨幣體系的欺騙性也影響了黃金市場。這就是為什么有一天黃金投資者可能會(huì)拉動(dòng)緊急剎車，要求將其紙黃金兌換為實(shí)物黃金，這并非不可能。當(dāng)承諾黃金贖回的金融產(chǎn)品發(fā)行者不再能夠兌現(xiàn)時(shí)，皇帝的新衣就會(huì)被揭穿。

這可能被稱為金融體系對黃金市場事件的“脆弱性”。但這有點(diǎn)像小偷喊“抓小偷！”，或者像商店扒手抱怨一直睡著的商店偵探突然醒來，對他構(gòu)成了威脅。

最后，總結(jié)一下這篇簡短的評論：如果你是長期投資者，在投資組合中持有黃金有非常充分的理由，最好是實(shí)物形式。實(shí)物黃金是人類的基礎(chǔ)貨幣，它不會(huì)被央行政策貶值。妥善保管的話，它不承擔(dān)交易對手和/或違約風(fēng)險(xiǎn)。歐洲央行分析師現(xiàn)在認(rèn)為黃金市場發(fā)展可能引發(fā)金融不穩(wěn)定，這無意中揭示了法定貨幣體系的過度擴(kuò)張、不可靠和欺詐性質(zhì)。