近期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪（Moodys）將美國(guó)主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)從最高級(jí)別的Aaa下調(diào)至Aa1，引發(fā)金融市場(chǎng)廣泛關(guān)注。此舉標(biāo)志著"三大"評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)全部完成了對(duì)美國(guó)主權(quán)信用的降級(jí)：標(biāo)普全球評(píng)級(jí)（S&P Global Ratings）于2011年金融危機(jī)后降低美國(guó)評(píng)級(jí)，惠譽(yù)集團(tuán)（Fitch Group）則于2023年8月做出類似決定。

市場(chǎng)反應(yīng)與美國(guó)財(cái)政困境

穆迪的降級(jí)消息立即引發(fā)了美國(guó)債券的拋售潮。美國(guó)30年期國(guó)債收益率飆升至5%，幾乎觸及2023年10月創(chuàng)下的5.08%多年高點(diǎn)，隨后有所回落，收于4.91%。值得注意的是，穆迪同時(shí)將美國(guó)公共債務(wù)的前景展望從"負(fù)面"調(diào)整為"穩(wěn)定"，表明短期內(nèi)不應(yīng)預(yù)期進(jìn)一步降級(jí)。

穆迪解釋此次下調(diào)評(píng)級(jí)的原因是美國(guó)歷屆政府和國(guó)會(huì)未能就扭轉(zhuǎn)年度財(cái)政赤字和不斷增長(zhǎng)的利息成本達(dá)成一致。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來(lái)十年內(nèi)，隨著支出增加而政府收入基本保持平穩(wěn)，美國(guó)將面臨更大的赤字。穆迪的基本預(yù)測(cè)是未來(lái)十年美國(guó)聯(lián)邦基本財(cái)政赤字將增加約4萬(wàn)億美元，這與官方估計(jì)相差不遠(yuǎn)。

特朗普政府當(dāng)前正在推動(dòng)其共和黨標(biāo)志性的減稅計(jì)劃，美國(guó)國(guó)會(huì)正在辯論一項(xiàng)稅收和支出法案，根據(jù)聯(lián)合稅收委員會(huì)的報(bào)告，這可能會(huì)給美國(guó)納稅人帶來(lái)高達(dá)3.8萬(wàn)億美元的成本。這些財(cái)政負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了由埃隆·馬斯克領(lǐng)導(dǎo)的政府效率部門（DOGE）所實(shí)現(xiàn)的節(jié)約。DOGE網(wǎng)站顯示，他們行動(dòng)的當(dāng)前估計(jì)節(jié)約額為1700億美元，遠(yuǎn)低于馬斯克最初承諾的2萬(wàn)億美元削減目標(biāo)。

財(cái)政政策與市場(chǎng)前景

特朗普和盟友在競(jìng)選期間做出的承諾與實(shí)際可行的節(jié)支措施之間的不平衡，凸顯了解決美國(guó)長(zhǎng)期財(cái)政赤字的巨大挑戰(zhàn)。政治家們?nèi)狈?shí)施政策來(lái)解決此類赤字的動(dòng)力，這些政策通常包括削減支出和增加稅收，而這些行動(dòng)很可能會(huì)導(dǎo)致他們?cè)谙乱淮芜x舉中失去職位。

德意志銀行研究部門的喬治·薩拉韋洛斯指出："無(wú)論共和黨國(guó)會(huì)決定如何處理財(cái)政政策，它很可能會(huì)在近十年的剩余時(shí)間內(nèi)鎖定。非常困難的協(xié)調(diào)過(guò)程以及在中期選舉中共和黨可能失去多數(shù)席位，基本上只為當(dāng)前特朗普政府留下了一個(gè)重大財(cái)政事件的空間。"

特朗普宣布關(guān)稅措施后，"賣出美國(guó)"交易開(kāi)始生效，引發(fā)了美國(guó)股票、美元和美國(guó)國(guó)債同時(shí)罕見(jiàn)拋售的組合。這反映了全球金融市場(chǎng)范式的轉(zhuǎn)變，為那些認(rèn)為美國(guó)金融資產(chǎn)正在失去避險(xiǎn)地位的觀點(diǎn)增添了動(dòng)力。

美元前景與交易員關(guān)注點(diǎn)

薩拉韋洛斯提出了一個(gè)棘手的美元前景：寬松財(cái)政立場(chǎng)的情景，沒(méi)有赤字削減和持續(xù)支出，將導(dǎo)致美國(guó)債券和美元同時(shí)下跌，正如最近發(fā)生的那樣。他表示："這種模式的持續(xù)存在將是市場(chǎng)失去資助美國(guó)赤字興趣的明確信號(hào)。"然而，快速減少赤字和債務(wù)堆積可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，并迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息。在這種更為傳統(tǒng)的情境下，美元下跌，而債券收益率同時(shí)上升?？傮w而言，對(duì)已經(jīng)疲軟的美元而言，未來(lái)的前景并不樂(lè)觀。

對(duì)交易員而言，穆迪此次降級(jí)行動(dòng)提供了幾點(diǎn)重要啟示。首先，美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)的普遍下調(diào)反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)因素，需要在資產(chǎn)配置中予以充分考量。其次，美元作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣的地位正在弱化，這表明可能需要重新評(píng)估傳統(tǒng)的避險(xiǎn)策略。

此外，在財(cái)政狀況不穩(wěn)定的背景下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的預(yù)期可能變得更加波動(dòng)，這將對(duì)利率敏感型資產(chǎn)產(chǎn)生顯著影響。傳統(tǒng)上資產(chǎn)類別之間的相關(guān)性可能發(fā)生變化，這對(duì)分散投資策略構(gòu)成挑戰(zhàn)，但也為相對(duì)價(jià)值交易創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。美國(guó)國(guó)債收益率中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能持續(xù)升高，這將對(duì)債券久期管理和固定收益投資組合的構(gòu)建產(chǎn)生直接影響。

注：本文基本面內(nèi)容據(jù)路孚特報(bào)道展開(kāi)。