和尚一、市場(chǎng)情緒與估值的詭異背離
過去六周，華爾街經(jīng)歷了一場(chǎng)令人瞠目結(jié)舌的行情反轉(zhuǎn)。標(biāo)普500指數(shù)自2月以來首次實(shí)現(xiàn)年內(nèi)上漲，波動(dòng)率指數(shù)(VIX)更是跌至3月以來的最低水平。表面上看，這似乎預(yù)示著市場(chǎng)恐慌情緒的消退，特別是隨著貿(mào)易戰(zhàn)緊張局勢(shì)的暫時(shí)緩和。然而細(xì)究之下，這種樂觀情緒與基本面出現(xiàn)了令人不安的脫節(jié)。
值得注意的是，此次反彈并非僅由科技巨頭推動(dòng)。等權(quán)重標(biāo)普500指數(shù)同樣收復(fù)失地，而就在4月8日宣布暫停"互惠關(guān)稅"計(jì)劃前，主要股指普遍下跌12-15%。這種劇烈波動(dòng)揭示出市場(chǎng)情緒的脆弱本質(zhì)，任何政策風(fēng)吹草動(dòng)都可能引發(fā)劇烈震蕩。
二、全球視野下的美國(guó)表現(xiàn)
當(dāng)我們把目光投向全球市場(chǎng)，美國(guó)股市的"優(yōu)越性"更顯可疑。盡管出現(xiàn)反彈，標(biāo)普500指數(shù)今年仍落后MSCI全球指數(shù)約3%。更令人震驚的是，在美元指數(shù)下跌6%的背景下，美國(guó)股市表現(xiàn)被德國(guó)DAX指數(shù)、歐元區(qū)STOXX指數(shù)和香港恒生指數(shù)甩開15-30%的差距。
這種全球比較直指一個(gè)核心問題：美國(guó)股市的超高估值是否合理？當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)的12個(gè)月預(yù)期市盈率已回升至20倍以上，雖低于2月峰值，但仍比30年平均水平高出20%，比歐洲斯托克600指數(shù)高出40%，比新興市場(chǎng)和英國(guó)富時(shí)100指數(shù)更是高出60%之多。
三、巴菲特指標(biāo)的警示
傳奇投資者巴菲特發(fā)明的"股市市值/GDP"指標(biāo)正在發(fā)出刺耳的警報(bào)。目前美國(guó)股市市值已達(dá)到GDP的200%，是十年前的兩倍，是法國(guó)或英國(guó)的兩倍，比日本高出50%以上。這種極端的估值水平建立在"美國(guó)例外論"的脆弱假設(shè)之上：即美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)超群表現(xiàn)，海外資金將源源不斷流入。
安盛投資管理的Chris Iggo犀利指出，特朗普政府"讓美國(guó)再次偉大"的愿景正面臨現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。雖然近期中東巨額交易的宣布短暫提振了市場(chǎng)信心，但這種情緒可能轉(zhuǎn)瞬即逝。當(dāng)疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布時(shí)，市場(chǎng)樂觀情緒或?qū)⒀杆倌孓D(zhuǎn)。
圖：巴菲特評(píng)估股市估值是否過高的指標(biāo)：股市市值與GDP之比
四、夏季風(fēng)暴正在醞釀
展望未來，多重風(fēng)險(xiǎn)正在地平線上聚集。7月將成為一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)：中美關(guān)稅暫停期屆滿、美國(guó)在多邊機(jī)構(gòu)的會(huì)籍面臨審查、債務(wù)上限危機(jī)再度迫近。更值得警惕的是，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)關(guān)稅對(duì)通脹的影響將在6月開始顯現(xiàn)，相關(guān)數(shù)據(jù)將于7月公布。
即便在最樂觀情景下，僅提高10%的關(guān)稅也可能陷入"三不靠"困境：既無法顯著增加財(cái)政收入，又難以避免推高物價(jià)，更不足以實(shí)現(xiàn)制造業(yè)回流。正如美國(guó)外交關(guān)系協(xié)會(huì)主席弗羅曼所言，這種不上不下的局面可能是"最糟糕的結(jié)果"。
結(jié)語：
當(dāng)前美國(guó)股市的繁榮景象，越來越像建立在流沙之上的城堡。技術(shù)領(lǐng)先和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)或許能提供長(zhǎng)期支撐，但短期內(nèi)的政策混亂和估值泡沫正在侵蝕"美國(guó)例外論"的根基。隨著夏季多重風(fēng)險(xiǎn)的臨近，投資者或許該認(rèn)真思考：這場(chǎng)"例外"的盛宴，還能持續(xù)多久？
